和黄金一样告别牛市进入熊市的黑金——煤炭，在往年迎峰度夏的当口，炙手可热的煤炭与居高不下的煤价，成为国内煤炭交易港口关注的焦点。眼下，煤炭没有出路、库存不断飙升、煤价持续下滑、煤矿月月减产……种种迹象表明，煤炭业的“黄金十年”离我们已越来越遥远。

    随着煤炭行情的持续低迷和大盘的萎靡不振，整个煤炭板块也心有余而力不足。在上半年A股市场中，一度上榜表现最差板块。山西证券分析师张红兵认为，下半年，煤炭板块的估值将进一步下移，目前行业均值PE为9.07倍，略高于沪深300 8.51的PE水平，从历史估值水平看，行业估值已处于相对低位。目前，煤炭市场可圈可点的亮点缺乏，短期内支撑估值提升的条件不足，煤炭板块趋势性投资机会较少，因此，在下半年的行情里，只有市场超跌反弹时带来的交易性机会，值得投资者重点关注。

    煤炭行情罕见低迷

    上半年成年度最差板块

    今年，煤炭市场行情可谓十分罕见：大同南郊煤炭价格低于2008年低位；煤炭产量增速出现2001年以来罕见下滑；煤炭行业亏损面达23%，差于2008年，与2003年水平相当；煤炭开采指数自年初累计下降35.84%，相对沪深300仍下跌21.66%，相对上证综指下跌22.19%，在所有板块中表现最差。

    煤价下跌、供给与需双双下滑、高库存与煤矿限产齐现……煤炭市场罕见的低迷之势让绑在煤炭链条上的人们心急如焚。

    自年初以来，国际和国内煤炭价格持续走低，国内的动力煤价格一直呈下跌态势，而焦煤价格和无烟煤价格在2月均小幅上涨，但也紧随其后进入下跌通道。截至6月14日，大同南郊动力煤车板价为445元/吨，较年初下降75元/吨，跌幅14.4%，较去年均值下降148元/吨，跌幅24.9%。坑口价格创2008年6月以来最低值。

    值得关注的是，今年上半年还出现自2001年以来煤炭产量增速罕见下滑的现象。前5月，全国煤炭产量为14.7亿吨，同比减少2.84%，已连续三个月增速为负值；全国煤炭销量为13.81亿吨，同比减少4.81%，这也是自2005年以来增速表现最差。

    与今年上半年煤炭供给、需求双双下降的怪象相比，受煤炭下游需求恢复缓慢影响，各环节库存持续攀升，这与往年煤炭供不应求的局面大相径庭。截至今年5月，山西煤炭库存达到1310万吨，达到历史高位。

    从煤炭板块表现来看，上市公司数据显示：今年一季度，煤炭板块共实现营业收入为2113亿元，同比下降1.5%；营业成本为1608亿元，同比增长5.37%；归属于母公司净利润为183亿元，同比下降28.28%，降幅在所有板块中位居第三。

    截至6月25日，煤炭开采指数自年初累计下降35.84%，相对沪深300仍下跌21.66%，相对上证综指下跌22.19%，在所有板块中表现最差。在各上市公司中，仅靖远煤电小幅上涨4.81%，其余全部下跌。

    产能过剩成为常态

    下半年供给仍宽松

    从长远来看，煤炭行业产能过剩将成为未来的一种常态。

    结合2012年产量数据、每年淘汰落后产能及“十二五”规划产能数据，2015年煤炭产能有望达到45亿吨，超过规划产能41亿吨，与煤炭生产总量控制目标39亿吨相比，产能过剩明显。

    山西证券分析师张红兵分析，今年下半年，受煤价持续下跌影响，国内煤炭供给将进一步收缩。随着煤炭企业盈利的持续下滑，目前煤炭行业亏损面已和2003年之前水平相当，煤炭企业经营困难，部分小煤矿及煤质较差煤矿已经出现关停现象，供给逐步收缩。此外，煤矿安全力度检查加大也将使供给受影响。

    眼下，煤炭已进入长期需求增速放缓期。我国主要宏观经济指标增速均回落，这预示着经济复苏的进程变缓。其中，规模以上工业、全国固定资产投资、房地产开发、民间固定资产投资以及制造业企业的增加值都有所回落。同时对煤炭有直接需求的四大下游行业，即火电、钢铁、水泥和化肥的煤炭需求也进一步放缓。值得关注的是，未来铁路运力因受煤炭市场萎靡不振的影响，瓶颈不在。山西证券分析师张红兵认为，未来铁路运力改善主要源于两方面：一方面，多条省际间高铁客运专线开通运营，将释放部分货运能力，此外，部分煤运专线运力提升及一批在建煤运专线即将投入运营，铁路运力将大幅提升；另一方面，经济增速放缓，需求下滑，能源消耗水平降低，能源需求增速放缓，也在一定程度上缓解了铁路压力。

    从煤炭铁路总运量历年变化情况看，煤炭铁路总运量增速在2010年1月达到峰值24.51%，之后煤炭铁路运量增速一直呈下降趋势，在2012年5月，运量增速出现负值，一直延续到现在。因此，各种因素均透露出一个信号：我国能源需求增速进入低速增长时代。

    煤炭需求增速放缓

    超跌反弹带来机会

    煤炭市场需求增速放缓，这是煤炭市场持续低迷的主要原因。从国外情况来看，主要经济体能源需求低迷，导致国际煤价难以大幅上涨。美国经济虽复苏，但页岩气革命使美国国内天然气价格大幅下降，挤出国内煤炭消费，过剩煤炭用于出口，冲击国家煤炭市场；欧债危机仍未消退，整个欧洲经济不振；日本首相安倍通过量化宽松的货币政策，刺激经济政策，至今效果不明显。总之，国外主要经济体经济前景都不明朗，煤炭需求不旺。

    反观国内，经济增速放缓已是事实，但放缓幅度仍有很大不确定性。中国每年消费掉全球70%的煤炭，而这一比例随着时间推移还会提高，因此中国经济增长快慢，直接关系到煤炭市场的冷暖。目前政府对经济增速放缓幅度的容忍度提升，主要目的在于政府想通过经济自我治疗，挤掉经济泡沫，引导资源分配更加合理，以实现经济结构调整，因此政府短期将不会推出强有力的经济刺激政策。而经济自我治疗面临淘汰落后产能，高耗能产业向服务业转型，经济增速势必放缓，能源需求下降，在这种背景下，预计下半年煤炭需求不会有大起色。

    综合以上原因，山西证券分析师张红兵认为，目前煤炭供给逐步收缩，是因为煤炭市场正处于生产商、贸易商和消费商自我调节的过程。就公司而言，在煤炭市场持续低迷之时，煤炭板块趋势性投资机会较少，只有市场超跌反弹带来的交易性机会。建议增持路港航一体化运营，整体协同效应佳，抗风险能力强的中国神华；买入业绩释放较快，煤种稀缺，股价下跌幅度大的永泰能，同时增持山煤国际。

本报记者 郝薇